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本文来自：国泰海通证券谈论，作家：韩朝辉 梁中华
答复导读：本轮东谈主民币的“非典型”增值，本色上对应好意思国“类滞胀”环境，仅仅中枢矛盾从“滞”转向“胀”。增值逻辑的切换亦然不竭近期国内钞票立场的关节。
前期咱们在蹙迫关隘提醒“破7之旅”，如今已站稳“6”时期。近期东谈主民币汇率与好意思元&好意思债的“脱锚”气候有所强化。大众流动性“潮汐”系列第三篇对此张开商讨。
东谈主民币的“非典型”增值
“非典型”增值的具象化。
→复盘本轮增值的三个阶段：好意思元信用受损（锚好意思元，4-6月）→宽松预期强化(锚好意思债，7-9月)→极致“K型分化”(脱锚期，10月于今)咱们发现，好意思国“K型分化”下的“非典型”东谈主民币增值推行上从2025Q4照旧开动。不仅好意思中利差对东谈主民币汇率的诠释注解力不才降，况且好意思元信用（战略不敬佩性）也未像2025Q2那样出现大幅波动。
本色是好意思国滞与胀的反复切换。
→在系列第一篇中咱们详备禀报了好意思国“K型分化”，本色上是富东谈主胀&穷东谈主滞的“类滞胀”环境。该环境下，好意思元钞票的可投资性不才降，鼓吹外贸企业的加快结汇。具体来看，2025Q4的好意思国事“滞的风险”（处事）→“胀的预期”（好意思债承压）；而2026Q1的好意思国事“胀的风险”（原油）→“紧缩预期”（好意思股承压）。推行上，本轮东谈主民币的“非典型”增值等于对应好意思国“类滞胀”环境，仅仅中枢矛盾从“滞”转向“胀”。增值逻辑的切换亦然不竭近期国内钞票立场的关节。
张开剩余59%汇率处理转头“中性”
外汇风险准备金率的本色
→近期，中国央行文告，自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，引起阛阓对东谈主民币增值“踩刹车”的商讨。推行上，外汇风险准备金率，本色上是央算作了幸免企业因惦记远期汇率贬值风险而骄气性换汇，于是通过独特收取贸易银行远期售汇业务的准备金，进而将套期锁汇成本传导至企业端。体咫尺，在岸的贸易银行调控汇率远期掉期点，与离岸阛阓造成价差（“掉期溢价”）。
下调是否等于“踩刹车”？
→咱们发现，历史上外汇风险准备金率的下调时常对应着“掉期溢价”的大幅回落（从高位回落至0隔邻），鼓吹企业远期换汇业务套期锁汇成本的下落，对冲增值压力。彼时，战略表态与掉期操作基本同步。但在本次外汇风险准备金率下调之前，央行早就照旧把“掉期溢价”降至0以下（2025Q3，-174pips），随后基本放心在0隔邻。换言之，本次下调外汇风险准备金率，更多在于信号料想，“掉期溢价”才是实质。
央行的汇率处理转头中性
→从2025Q3的“踩刹车”到近期的“中性化”管控，央行的立场为何出现滚动？推行上，央行或更预防内资的预期——“踩刹车”阶段，正是内资预期最乐不雅的“大众宽松来去”（2025Q3)。彼时，描述内资预期的“沪金溢价”一度来到-1200pips，带动两融杠杆放量；而在好意思国“K型分化”增值逻辑下（大众流动性回摆），内资预期不再抢跑，央行也再无胆怯。这样看来，央行关于国内本钱阛阓的流动性放心起到了举足轻重的作用，而这少许，一直被阛阓低估。
风险提醒：好意思联储新主席 战略不敬佩性，地缘政事方位不敬佩性。
答复开首
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券谈论答复。
答复称号：东谈主民币的“中性”转头——大众流动性“潮汐”谈论三；答复日历：2026.03.04；答复作家：
韩朝辉（分析师），登记编号：S0880523110001
梁中华（分析师），登记编号：S0880525040019
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